證券時報記者 孫璐璐

　　人民銀行“第二支箭”再出新消息。11月8日，銀行間市場交易商協會(下稱交易商協會)發布消息稱，為支持民營企業健康發展，在人民銀行的支持和指導下，交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。

　　這第二支箭源起央行2018年創設的支持民營企業拓寬融資途徑的“組合拳”。為化解民營企業、小微企業面臨的融資困難，彼時央行會同有關部門，研究從債券、信貸、股權三個融資主渠道，采取“三支箭”的政策組合，支持民營企業拓寬融資途徑，解決民營企業“缺水”難題。具體來說，第一支箭是信貸支持，第二支箭是民營企業債券融資支持工具，第三支箭是民營企業股權融資支持工具。

　　2018年至今已過四年，改善民企融資環境取得積極成效，特別是以解決小微企業融資難、融資貴的普惠小微貸款得到極大發展。此番第二支箭延期并擴容，被視為改善民營房企融資環境的有力舉措，有分析認為，央行等部門對于民企融資支持的政策態度是毋庸置疑的，隨著民企發債融資支持范圍和規模的擴大，支持工具作用將進一步充分發揮，有利于提振投資者信心，尤其有利于穩定和擴大民企的融資規模。

　　普惠小微貸款四年擴容超3倍

　　對于第一支箭，近年來，人民銀行通過定向降準、中期借貸便利(MLF)等方式，為金融機構支持民營企業提供長期、成本適當的資金。

　　2018年以來增加支小再貸款額度1.49萬億元，下調再貸款利率0.75個百分點，鼓勵金融機構增加民營企業信貸投放。2018年至2019年，階段性運用定向中期借貸便利(TMLF)，支持大型商業銀行、股份制商業銀行向民營企業提供長期穩定資金，操作量與其支持民營企業的力度掛鉤，利率較中期借貸便利優惠。在宏觀審慎評估(MPA)中，階段性增加小微和民營企業融資等相關考核指標，引導金融機構支持小微和民營企業。

　　2020年出臺的普惠小微企業貸款延期還本付息支持工具和普惠小微企業信用貸款支持計劃等兩項直達工具，以及2022年接續轉換后設立的普惠小微貸款支持工具，也主要是支持以民營企業為主的小微企業。

　　總的看，第一支箭的一系列政策取得了積極效果。特別是以解決小微企業融資難、融資貴的普惠小微貸款得到極大發展，目前普惠小微貸款余額突破23萬億元，四年擴容超3倍。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，央行綜合運用貨幣信貸政策工具引導金融機構對民營企業增加信貸投放，取得了良好的效果，民企的貸款融資總體量增價降。從貸款數量上看，今年上半年新發放的企業類貸款中，民營企業貸款比重已達53.5%，較前幾年有了明顯提升，甚至趨近于民營經濟在GDP中的占比。從貸款利率上看，新發放民營企業貸款年化利率繼續保持下降趨勢，今年前三季度同比下降0.64個百分點。

　　引導理性看待

　　民企信用風險

　　第二支箭由央行再貸款提供資金支持，委托專業機構按照市場化、法治化原則，通過擔保增信、創設信用風險緩釋憑證(CRMW)、直接購買債券等方式，支持民營企業發債融資。自2018年四季度交易商協會推動CRMW創設支持民企債券融資以來，截至2022年10月底，累計創設掛鉤民企債的CRMW名義本金420億元，共支持1132億元民企債發行。

　　11月8日，第二支箭傳出延期并擴容的消息，引發市場的再度關注。據介紹，交易商協會繼續推進并擴大第二支箭，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資，預計可支持約2500億元民營企業債券融資，后續可視情況進一步擴容。交易商協會表示，未來，隨著民營企業發債融資支持范圍和規模的擴大，支持工具作用將進一步充分發揮，有利于提振投資者信心，尤其有利于穩定和擴大民營企業的融資。

　　張旭表示，今年以來，信用債券市場的分層現象較為明顯，投資者對國企信用債的需求較為旺盛，收益率一度快速下行，但對民企債券的投資意愿相對較低。“本階段市場對于民企信用風險的判斷存在一些過激的、不理性的成分，可能會一刀切地‘錯殺’了部分資質良好的主體。此時，第二支箭的延期并擴容可以引導市場理性地看待信用風險，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。”張旭稱。

　　此次第二支箭擴容主要為了支持民營房企發債融資。目前，中債增進公司對民營房企發債融資增信工作已納入“第二支箭”統籌推進，為財務總體健康、面臨短期困難的房地產企業債券發行提供增信支持。

　　深高投資創始合伙人兼首席投資官李凱對證券時報記者表示，第二支箭擴容至支持民營房企發債，利好發行人和投資者。從發行人角度看，該工具可以支持運營良好且有融資需求的民營房企，以更快的速度、更好的條件發債募資。對投資者來說，這次明確提出“可支持約2500億元民營企業債券融資，后續可視情況進一步擴容”，向市場明確具體政策規模，可極大提振市場信心，從消息公布后地產板塊股債大漲就可看出，市場對這一政策是高度認可的。

　　據廣發證券研報測算，2500億元的規模足夠覆蓋未來一年尚未違約的民營地產企業債券到期規模(1402億元)，時間換空間給政策更大的操作空間。政策不會忽視地產行業對于金融系統安全與居民資產安全的重要性，要抱有對政策解決問題的信心。

　　張旭還表示，該工具將政策與市場兩個屬性有機地結合在了一起。一方面，其具有政策屬性，旨在提振市場對于民營企業的信心，同時保持房地產合理適度融資。中債增進公司對民營房企增信服務費率低于0.8%/年，僅為市場化民企增信服務費率1.5%的一半左右，更是遠低于民營房企市場化的費率，為發債企業顯著節約了綜合融資成本，體現了政策支持作用。另一方面，該工具秉持市場化、法治化原則，不搞硬性的任務攤派，不直接干預微觀主體決策，這是其市場屬性的體現。

　　據悉，第二支箭擴容后，目前交易商協會已受理龍湖集團200億元儲架式注冊發行，中債增進公司同步受理企業增信業務意向。另有多家民營房企也在溝通對接發債注冊意向，交易商協會、中債增進公司正在積極推進受理評議工作。

　　地產信用

　　有望迎來新起點

　　民營企業特別是中小微企業融資難、融資貴是一個世界性、長期性難題。央行行長易綱曾表示，我國金融服務對民營企業，特別是對中小微企業“包容性”不足，存在體制、機制上的缺陷，需要長期努力以彌補“市場失靈”。對服務民營經濟的短板，金融工作者應有清醒認識，必須要通過設計實施激勵相容的機制安排，切實提高民營經濟金融服務的覆蓋面、可得性和便利性，推動改革“補短板”。

　　今年以來，經濟穩增長壓力進一步加大，改善民企融資環境的問題再次凸顯。有分析認為，近期有關部門“加碼”政策支持力度凸顯了穩信用的政策決心，預計后續還有更多支持政策落地。

　　中信證券首席經濟學家明明稱，對于全社會信用擴張來說，政策力度和政策決心不容小覷，圍繞當前的經濟金融形勢，有關部門將采取哪些措施將成為后續市場博弈的焦點。

　　“房地產行業要擺脫銷售乏力、信用融資困難和交付不確定性高的惡性循環，確實還需要進一步的支持政策。”明明稱，目前行業出現弱復蘇態勢，違約情況好轉，信用環境有持續改善的可能性。如果后續政策能有效帶動房地產銷售，預計未來地產債凈融資和利差情況或將改善，地產信用也將迎來新起點。