從107港元的巔峰價，一路下滑到不足20港元，泡泡瑪特在資本市場的日子并不好過。蒸發千億港元市值后的今天，噘嘴黑臉的Molly依然具有魔力嗎？這是資本市場拋來的疑問，也是潮玩市場拋來的問題。

　　“我們都是生產情緒價值的內容公司。”奇葩說創立人馬東曾給火爆的盲盒做過這樣的注解。當超千億港元市值下跌至260億港元時，泡泡瑪特的這種情緒價值正在“失效”。Molly已經很難承載當初那一批骨灰級愛好者的情緒價值，而新的愛好者似乎又有更多選擇。

　　七年過山車

　　或許泡泡瑪特在進入潮玩領域時沒有想到，短短七年時間，自己會迅速完成登頂又快速跌落。截至3月10日收盤，泡泡瑪特市值跌至259.8億港元，距離上市后巔峰時期的1500億港元已蒸發千億，股價也從巔峰時期的107港元跌至如今的19港元。對任何企業而言，這都是難以言喻的痛。

　　2010年，王寧帶著滿腔熱血創立了泡泡瑪特，從銷售文具、小飾品開始，盡管開出了幾十家門店，但泡泡瑪特的利潤并不高，業績連虧三年。直到2015年，日本盲盒的火爆讓泡泡瑪特看到了機會。

　　2015年，日本盲盒市場火爆大受消費者歡迎，泡泡瑪特改變思路，進入潮玩市場。2016年，或許是上天的眷顧，或許是王寧眼光獨到，泡泡瑪特簽下了Molly這一獨家IP的版權，開啟了對于Molly長達多年的運營。

　　此后，泡泡瑪特扶搖直上。2016年6月，Molly系列盲盒正式上線天貓旗艦店，一秒售罄。在此后的很長一段時間內，Molly上演了無數次上架、售罄的戲碼。

　　在財報數據中，Molly也成為泡泡瑪特最賺錢的“當家花旦”。2017年，Molly為泡泡瑪特帶來的收益占所有IP收益的89.4%；借助這一IP的成功運營，虧損多年的泡泡瑪特實現扭虧為盈。2018年，Molly的營收占比達62.9%。

　　借助Molly的火爆，泡泡瑪特業績成倍增長。財報數據顯示，2018-2019年，泡泡瑪特營收分別增長225.49%、227.19%，凈利潤分別增長6242.96%、353.29%。

　　馬東在潮流玩具產業論壇中為這種火爆的盲盒經濟做了注解：“我們都是生產情緒價值的內容公司，只是載體不同。”

　　盲盒當時承載了很多年輕消費群體的情緒價值，即使圈外人叫囂著看不懂、不值，但在入圈的群體看來，小小的盲盒承載了個性、酷、小眾等情感。這種盲盒帶來的情緒價值一度使得泡泡瑪特的Molly有市無價。

　　小影是當時泡泡瑪特第一批粉絲，也是Molly的骨灰級愛好者。她知道每一個Molly的盲盒系列產品。據小影介紹，單Molly一款IP，泡泡瑪特就推出了超30個不同系列的盲盒，集齊所有Molly盲盒系列是小影的目標。當問到為什么喜歡Molly時，小影給出的答案是這個噘著嘴擺臭臉的女孩是另一個自己。用小影的話說，這是一種人生態度，對抗麻木生活的態度。

　　借助“潑天”的熱度，2020年底，泡泡瑪特敲開資本市場大門,成為“中國潮玩第一股”,市值突破千億港元規模。隨后在2021年初，泡泡瑪特股價一度升至107港元，市值接近1500億港元。此時的泡泡瑪特，風光無限。

　　由泡泡瑪特引發的潮玩熱鋪天蓋地，席卷整個中國潮玩市場。天眼查數據顯示，我國有超1200家企業名稱或經營范圍含“潮玩、潮流玩具、盲盒”。超過80%的潮玩相關企業(全部企業狀態)成立于五年之內。其中，2020年新增超400家潮玩相關企業，同比增長54%。

　　潮玩熱退

　　可惜的是，鋪天蓋地的潮玩熱并沒有持續太長時間。2022年1月，上海市市場監管局出臺了《上海市盲盒經營活動合規指引》，對規范盲盒市場提出了具體舉措。2022年“3·15”前，盲盒因質量虛高、價格差問題被央視點名。

　　一時之間，大熱的盲盒經濟急轉直下，泡泡瑪特也走上了去盲盒化的發展之路。王寧曾多次在公開場合強調：“泡泡瑪特不是一家盲盒公司，而是一個潮玩品牌。”從2021年開始，泡泡瑪特在財報中不再將盲盒的收益單獨列出。

　　一邊是從泡泡瑪特自發的去盲盒化，另一邊是Molly后無接棒IP的窘境，泡泡瑪特有苦難說。

　　根據財報數據，Molly的受歡迎程度逐年下降。2017-2020年，Molly收入占比分別為89.4%、62.9%、32.9%和14.2%。而為了降低對Molly單一IP的依賴，泡泡瑪特不斷推出新IP。譬如推出The Monsters 、PUCKY等，但都難以與Molly相比，也難復制Molly的火爆。

　　財報數據顯示，The Monsters 、PUCKY等獨家IP、非獨家IP的營收占比在2021年都出現了下滑，其中獨家IP整體由2020年的28.3%下滑至17.2%。最早出圈的兩大IP之一的PUCKY，營收占比已從2020年的11.9%下滑至4.1%。

　　與此同時，泡泡瑪特內部成立設計師團隊PDC，推出的小甜豆、MINICO、牙齦怪等IP依然難成業績的主要支撐。

　　熱度退去的同時，也伴隨著越來越多的質疑。泡泡瑪特盲盒價高、質量差、退貨難、誘導消費等負面質疑層出不窮，一度讓泡泡瑪特站在輿論的風口浪尖。一時之間，泡泡瑪特市值、股價、業績紛紛下跌。2022年上半年，泡泡瑪特業績首次下滑，凈利潤下滑7.23%。從神壇跌落，泡泡瑪特也只用了不到兩年的時間。

　　小影已經不再執著于集齊Molly系列了。“自己在成長變化，Molly一直不變，她已經不能代表我了”，小影說。直到現在，小影的多個盲盒還掛在閑魚上待售，不知道什么時候能賣出去。

　　在深圳市思其晟公司CEO伍岱麒看來，泡泡瑪特當前面臨的局限是其IP缺乏長期內容輸出，諸多IP難以成為大眾化接受的IP。

　　“對于潮玩企業而言，單純在產品工藝上下功夫不是發展的根本，像泡泡瑪特這樣的潮玩企業，想要做大做強，應該從IP運營方面突破。所以泡泡瑪特的發展重點應該放在如何運營IP上。”盤古智庫高級研究員江瀚補充道。

　　就市值、業績等相關問題，北京商報記者對泡泡瑪特進行采訪，截至發稿未收到回復。

　　市場難復制

　　在泡泡瑪特大火的那幾年，泡泡瑪特的目標是做中國的迪士尼，后來，泡泡瑪特不再強調做中國的迪士尼，而是要做中國的泡泡瑪特，后來的后來，泡泡瑪特似乎想要做世界的泡泡瑪特。這被理解為，當潮玩經濟在本土市場觸頂后，泡泡瑪特需要新的故事出現。

　　2022年上半年，泡泡瑪特首次將海外業務單獨拎出，重心逐漸移向海外。

　　其實，從2018年開始，泡泡瑪特就已經陸陸續續布局海外市場，只是在2022年，加速布局步伐。這一年，泡泡瑪特在持續深耕亞洲市場的基礎上，重點布局北美、歐洲、大洋洲地區，相繼在英國倫敦、新西蘭奧克蘭、美國洛杉磯、澳大利亞墨爾本開設當地首家線下門店，并在韓國首爾開設首家海外旗艦店。

　　截至目前，泡泡瑪特國際業務已經進駐了全球25個國家和地區，擁有超過40家線下零售店和超過100家機器人商店，線下渠道收入占比明顯提升。

　　當泡泡瑪特現有的IP無法再次攪動國內潮玩市場，“走出去”能為泡泡瑪特帶來多少機遇沒人能給出答案，但泡泡瑪特滿懷信心。泡泡瑪特副總裁、泡泡瑪特國際總裁文德一曾表示，“在未來十年，國際業務將是泡泡瑪特最為重要的發力點之一”。

　　在走向世界舞臺的同時，泡泡瑪特也在加碼高端市場。2021年6月，泡泡瑪特新增大娃業務，推出9款SPCEMOLLYMEGA系列，主打高端市場，發售價為4999元，宣稱為“年輕人的第一件收藏品”，在二手交易平臺上，“大娃”曾被炒至10余萬一個。不過，在后續的發展中，SPCEMOLLYMEGA系列熱度退去，二手市場的價格跌破千元。而在今年2月，泡泡瑪特推出了最新高端線產品爐火純青·燃，雖然前期熱度不小，但依然是Molly的衍生，而隨著Molly熱度的逐年下降，這個系列又能維持多久的熱度？

　　在江瀚看來，對于潮玩市場而言，高端產品因為高價、手工藝等因素反而比低價產品更有收藏價值，也更容易吸引具有收藏愛好群體消費。相較而言，高端的市場空間也會更聚焦更垂直更有針對性，也更能體現其收藏價值。但是，對于當前的泡泡瑪特而言，在個別產品工藝上下功夫，還不如將精力放在IP運營層面。

　　北京商報記者 郭秀娟 張君花