中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，突出精細化發(fā)展，樹立系統(tǒng)思維，成為各行業(yè)一個共識，這在期貨業(yè)表現(xiàn)愈發(fā)鮮明。

　　在期貨業(yè)，我國期市交易品種已過百，形成以銅為代表的有色產(chǎn)業(yè)、以鐵礦石螺紋鋼為代表的鋼鐵產(chǎn)業(yè)、以油脂油料為代表的壓榨養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)、以原油為代表的能源產(chǎn)業(yè)等多條產(chǎn)業(yè)鏈品種體系，基本涵蓋國民經(jīng)濟發(fā)展的主要領域。除了成品油這一大項外，其他國際上主要期貨品種，我國都已擁有。

　　另外，從“人有我優(yōu)”的角度看，中間產(chǎn)品期貨已成為我國期貨市場的重要創(chuàng)新，映襯了中國經(jīng)濟“精細化”發(fā)展趨勢。中間產(chǎn)品期貨的發(fā)展，不僅體現(xiàn)了我國期市從復制到原創(chuàng)、從“跟跑”到“領跑”的足跡，還將是我國期市提升定價影響力的發(fā)力點和突破口。

　　中國特色的品種創(chuàng)新

　　我國已連續(xù)13年成為全球規(guī)模最大的商品期貨市場。在不平凡的發(fā)展歷程中，我國期市呈現(xiàn)出鮮明的中國特色。表現(xiàn)之一就是推出中國特色期貨品種，尤其是依托我國完整的工業(yè)體系，發(fā)掘了國民經(jīng)濟重要產(chǎn)業(yè)鏈的中間產(chǎn)品，上市了大量以PTA、燃料油、塑料等品種為代表的中間產(chǎn)品期貨，受到了境內(nèi)外市場的廣泛關注，在服務保供穩(wěn)價、增強產(chǎn)業(yè)鏈韌性等方面能量初現(xiàn)。

　　什么是中間產(chǎn)品期貨？作為業(yè)內(nèi)最早關注“中間產(chǎn)品期貨”概念的提出者，鄭商所組織各方研究力量對此進行了深入、系統(tǒng)的研究。鄭商所相關負責人告訴記者，綜合境內(nèi)外期貨市場發(fā)展實踐看，“中間產(chǎn)品期貨”中的“中間產(chǎn)品”，通常處于較長的產(chǎn)業(yè)鏈上，是從初級產(chǎn)品轉(zhuǎn)化成最終產(chǎn)品的過渡形態(tài)或中間產(chǎn)物，是產(chǎn)業(yè)鏈承上啟下的關鍵。中間產(chǎn)品往往是初級產(chǎn)品或其他中間產(chǎn)品經(jīng)過深加工，自身屬性發(fā)生了化學變化，從而產(chǎn)生有效價值增值的產(chǎn)品。

　　中間產(chǎn)品期貨方興未艾。國際期貨業(yè)協(xié)會(FIA)2021年公布的全球53家交易所中，有19家上市了中間產(chǎn)品期貨，而在2010年之前，還只有9家。

　　當前，全球36家衍生品交易所上市的123種不重復商品期貨品種中，中間產(chǎn)品期貨品種有48種，占比接近40%。而在2000年前，燃料油期貨還是全球僅有的中間產(chǎn)品期貨。在這48個中間產(chǎn)品期貨中，我國已上市25個，占據(jù)一半。

　　從成交量看，2021年全球中間產(chǎn)品期貨成交量約占全球商品期貨總成交量的42.19%，已接近初級產(chǎn)品期貨的成交水平。我國的市場表現(xiàn)更優(yōu)秀。統(tǒng)計顯示，2021年我國中間產(chǎn)品期貨成交量占同期全球中間產(chǎn)品期貨成交量的93.92%，市場份額顯著高于境外。

　　為何中間產(chǎn)品期貨在我國“風景這邊更好”？業(yè)內(nèi)人士分析，這主要是因為深植于我國厚實的實體經(jīng)濟土壤。

　　光大期貨研究所所長葉燕武認為，作為世界第二大經(jīng)濟體和第一制造業(yè)大國，我國擁有全球最完整且規(guī)模最大的工業(yè)體系、強大的生產(chǎn)能力和完善的配套能力。研究統(tǒng)計，在全球16個制造業(yè)行業(yè)中，我國擁有全球“最長”產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)達12個，制造業(yè)總產(chǎn)值占世界總產(chǎn)值的比重在35%左右，中國制造業(yè)增加值連續(xù)多年位居世界第一。

　　“改革開放以來，中國深度參與全球經(jīng)濟，形成了巨大的經(jīng)濟規(guī)模效應、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢和物流網(wǎng)絡體系，在各類產(chǎn)業(yè)鏈中都扮演著重要角色，已經(jīng)成為全球生產(chǎn)網(wǎng)絡的重要樞紐。”葉燕武說。

　　中間產(chǎn)品方面，我國在生產(chǎn)、消費等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)表現(xiàn)出明顯的規(guī)模優(yōu)勢。諸多中間產(chǎn)品產(chǎn)量位居世界首位，例如2020年我國PTA產(chǎn)量4975萬噸，占全球產(chǎn)量的64%。

　　而作為銜接上下游的關鍵環(huán)節(jié)，中間產(chǎn)品的供需，事關整個產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定和韌性。由于較大的經(jīng)濟規(guī)模和產(chǎn)能體量，我國中間產(chǎn)品相關企業(yè)在定價、風險管理等方面的需求更為迫切，也對中國期貨市場的創(chuàng)新提出了更高要求，這也是我國中間產(chǎn)品期貨高速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)底色。

　　過去，中國期貨市場長期以來都在向境外市場學習，標的也大都聚焦在農(nóng)產(chǎn)品、能源等初級產(chǎn)品。中間產(chǎn)品領域幾乎無人涉足。這也意味著沒有現(xiàn)成的經(jīng)驗可參考。近年，期貨研發(fā)人員加強調(diào)查研究，問需于實體經(jīng)濟、問計于產(chǎn)業(yè)企業(yè)，經(jīng)過大膽探索，我國境內(nèi)已上市25個中間產(chǎn)品期貨，其中19個中間產(chǎn)品期貨為全球獨有品種。比如甲醇期貨是境內(nèi)全球首發(fā)中間產(chǎn)品期貨。

　　在制度設計上，我國期貨市場為中間產(chǎn)品期貨做了更具中國特色的安排。例如，面對甲醇等易燃易爆、不易儲存或持有成本較高的危險化工品，境外市場出于結算效率、運營成本等考慮，傾向使用現(xiàn)金交割的方式進行結算。而我國期貨市場現(xiàn)貨設施基礎好，采用實物交割方式，更好促使期現(xiàn)貨價格回歸和功能發(fā)揮。

　　服務產(chǎn)業(yè)規(guī)模化

　　對于中間產(chǎn)品期貨對實體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的有力支撐，聚酯行業(yè)在PTA期貨上體會尤為深切。PTA是精對苯二甲酸(Pure Terephthalic Acid)的英文縮寫，是重要的大宗有機原料之一，其主要用途是生產(chǎn)聚酯纖維(滌綸)、聚酯瓶片和聚酯薄膜，PTA期貨在鄭州商品期貨交易所上市。

　　“它是應對風險挑戰(zhàn)的‘穩(wěn)定器’”。恒力集團恒力化工學院主任魏一凡告訴經(jīng)濟日報記者，2022年，受俄烏沖突影響，原油價格上漲引發(fā)下游聚酯行業(yè)成本上升，從而擠壓了聚酯企業(yè)的利潤。在需求走弱的情況下，企業(yè)通過賣出PTA期貨套保，一方面可以保護現(xiàn)金流，另一方面對沖需求減弱引發(fā)的庫存貶值風險。由于功能發(fā)揮良好，PTA這一“上承”石油、“下啟”聚酯的中間產(chǎn)品期貨得到了業(yè)內(nèi)的廣泛認可。目前，已參與PTA期貨交易的16家PTA生產(chǎn)企業(yè)，合計產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的94%。

　　同時，我國PTA期貨也是一個國際化品種，英國石油、摩科瑞等境外企業(yè)積極參與我國PTA期貨。2021年以來，在國際原油價格大幅波動的背景下，PTA價格漲幅相比國際原油低了22.8個百分點，一定程度緩沖了上游價格上漲對下游聚酯產(chǎn)業(yè)和紡織產(chǎn)業(yè)的沖擊。

　　在調(diào)研中，業(yè)內(nèi)人士表示，中間產(chǎn)品期貨還是實體規(guī)模化發(fā)展的“助推器”。比如，通過煉油和化學品生產(chǎn)相結合的煉化一體化，企業(yè)可以將原油“吃干榨凈”，提升企業(yè)競爭力。但由于石化產(chǎn)業(yè)是資金技術密集型產(chǎn)業(yè)，大型一體化生產(chǎn)線投資巨大，同時從建設到實際投產(chǎn)，市場形勢通常會出現(xiàn)變化，因此穩(wěn)定的生產(chǎn)加工利潤，是企業(yè)實現(xiàn)一體化發(fā)展的基礎。正是有了PTA期貨，石化企業(yè)在穩(wěn)定加工利潤的基礎上，就敢于向一體化發(fā)展大膽進發(fā)。目前，恒力集團已成為擁有全球單體產(chǎn)能最大的PTA工廠、全球產(chǎn)能最大的功能性纖維生產(chǎn)基地和織造企業(yè)，成功打造從“一滴油到一匹布”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

　　如今，PTA期貨價格成為國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易的定價基準，95%的現(xiàn)貨貿(mào)易按照“PTA期貨價格+升貼水”的方式定價，降低了上下游企業(yè)在貿(mào)易中的對抗性，助力實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整體穩(wěn)定。PTA期貨的初步成功，讓業(yè)內(nèi)人士對聚酯領域的產(chǎn)品創(chuàng)新有了更多期待。

　　比如，PX(對二甲苯)是PTA的上游產(chǎn)品。新鳳鳴集團總裁助理章四夕認為，隨著國內(nèi)供應的增長，PX對外依存度明顯下降，但我國在PX上沒有相匹配的定價話語權。國內(nèi)PTA工廠也缺乏相應的風險管理工具，使得原料采購困難。“聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的期貨品種僅有PTA、乙二醇和短纖，還比較少，企業(yè)需要更多工具來應對市場波動和不穩(wěn)定性，如PTA主要原料PX的期貨產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈下游的瓶片、長絲的期貨產(chǎn)品等，行業(yè)內(nèi)都非常期待。”

　　恒逸國際貿(mào)易研究總監(jiān)王廣前告訴記者，目前新加坡交易所的PX紙貨流動性偏低。為鎖定原料成本，PTA工廠只能通過流通性更好的上游石腦油等工具進行鎖定，而這肯定沒有直接運用PX期貨等工具鎖定原料價格效果好，“希望我國PX期貨早日上市”。

　　乘勢而上提升定價力

　　我國已成為世界上最大的大宗商品消費國和貿(mào)易國。提高大宗商品定價影響力，事關產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈安全，是積極構建新發(fā)展格局下的一個重要課題。從中間產(chǎn)品期貨突破，增強我國產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈的全球競爭力，建設具有中國特色的商品定價中心，成為我國期貨業(yè)的發(fā)力點。

　　由于歷史原因，倫敦、紐約、芝加哥已經(jīng)成為全球三大大宗商品定價中心，且主要集中在能源、農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品等初級產(chǎn)品方面。歐美發(fā)達期貨市場在初級產(chǎn)品方面的優(yōu)勢地位，更多源自先發(fā)優(yōu)勢和歷史積累。我國要在這方面縮小差距，仍要保持歷史耐心、付出艱苦努力。

　　“相比之下，我國在中間期貨方面的比較優(yōu)勢，則值得重視和關注。”廣州期貨董事長肖成認為，我國中間產(chǎn)品期貨的影響力逐年提升，應該乘勢而上，擴大品種，實現(xiàn)期市在中間產(chǎn)品期貨方面的彎道超車。

　　當下，貿(mào)易保護主義蔓延，歐美等主要經(jīng)濟體紛紛出臺制造業(yè)回遷計劃，我國一些產(chǎn)業(yè)鏈的部分環(huán)節(jié)也在加速向越南、印度等要素成本更低的國家轉(zhuǎn)移，專家表示，這些因素可能影響我國中間產(chǎn)品期貨的比較優(yōu)勢。南華期貨董事長羅旭峰表示，在激烈的市場競爭之下，境外交易所也開始在中間產(chǎn)品期貨方面積極發(fā)力，并就此投入更多的資源。由于他們國際化程度高，國際投資者群體廣泛，具有更好的國際市場拓展基礎。如果我們不持續(xù)發(fā)力，他們就可能迅速縮小與我們的差距，甚至被迎頭趕上。羅旭峰認為，我國更應該時不我待，加快發(fā)展中間產(chǎn)品期貨。

　　如何進一步發(fā)揮我國中間產(chǎn)品期貨的比較優(yōu)勢？肖成建議，要立足我國實體經(jīng)濟實際需要，沿產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)精細化拓展，推動更多產(chǎn)業(yè)中間產(chǎn)品期貨上市；要以產(chǎn)業(yè)實際需要為導向，不斷完善期貨合約和規(guī)則體系，著力降低交易成本，持續(xù)保持已上市中間產(chǎn)品期貨的全球領先地位。“要不斷以特定品種對外開放為契機，吸引更多境外投資者、產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與我國中間產(chǎn)品期貨，在進一步擴大開放中，鞏固提升我國中間產(chǎn)品期貨的國際定價影響力。”羅旭峰建議。

　　祝惠春（經(jīng)濟日報）