5月15日，央行宣布開展1年期中期借貸便利（MLF）操作1000億元，中標利率為2.95%，與4月持平。5月MLF利率為何保持不變？東方金誠首席宏觀分析師王青表示，經過2月以來的降準、大規模流動性注入以及多次調降政策利率之后，貨幣市場利率中樞顯著下移，當前市場流動性已處于較高水平。今年5月初以來，DR007等利率已經處于2016年以來的最低水平。這意味著，監管層已認為當前銀行體系的流動性總量處于合理充裕水平，短期內進一步引導資金利率下行的需求較低。

　　流動性充裕也是MLF操作縮量的原因。此前一日，5月14日有2000億元MLF到期，央行當日未續作。不過，光大證券固定收益分析師張旭表示，總體來看銀行體系的流動性增加了，而且利率下降了、期限延長了。“14日到期的2000億元MLF利率為3.30%，而15日新操作的MLF中標利率為2.95%，且15日定向降準第二次落地釋放出約2000億元低成本資金，因此金融機構的資金成本也是下降的。”他表示。

　　民生證券首席宏觀分析師解運亮表示，央行依照慣例在月中開展MLF操作，但并未下調MLF利率，體現了貨幣政策的定力和底氣，背后原因在于我國貨幣政策向實體經濟傳導通暢。

　　根據央行發布的《2019年第一季度中國貨幣政策執行報告》，從降低貸款利率看，3月份企業貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個百分點，較2018年高點下降0.78個百分點，降幅明顯超過同期1年期MLF利率和LPR的降幅。政策利率下降的效果放大傳導至實體經濟，LPR改革有效發揮了促進貸款利率下行的作用。

　　“相比海外央行，中國央行定力明顯較強，底氣在于貨幣政策傳導效果較好，未來貨幣政策的主要看點在于結構性工具。”解運亮說。

　　張旭進一步表示，如果市場對于政策利率有著持續調降的預期，是不理性的，也是央行極力避免讓市場形成的。從歷史經驗來看，MLF中標利率不會逐月連續下降，而是給予其一定的政策觀察期，待政策效果充分傳導后再進行操作。例如，在2019年11月MLF中標利率下降后，下一次利率下降出現在2020年2月，此后是2020年4月MLF中標利率下行了20個基點，幅度較大，需進一步觀察政策傳導效果。

　　王青還表示，受宏觀經濟總需求不振、企業訂單萎縮等因素影響，實體經濟的貸款需求未現大幅上升，也是制約貨幣邊際寬松節奏的原因。

　　央行發布的一季度銀行家問卷調查顯示，一季度貸款審批指數環比快速上升14.1個百分點至64.7%，已明顯高于2009年二季度的上一個高點水平（57.2%）。這意味著當前信貸環境已明顯改善。但一季度貸款需求指數環比僅上升0.7個百分點至66.0%，比2009年二季度要低17.7個百分點，其中，小型企業貸款需求指數不僅遠低于歷史高點，環比上個季度也下降了1個百分點。

　　“如果沒有實體經濟資金需求配合，貨幣寬松易于引發金融空轉套利抬頭，甚至引起房地產泡沫快速膨脹。”王青預計，后續宏觀政策會著重發力拉動消費和投資，帶動企業貸款需求明顯上升，從而充分發揮現有靈活貨幣政策在提振短期經濟增長動能方面的潛力。這也將是未來可能出臺的一攬子宏觀政策的主要關注點。除此之外，內外部均衡也是一個無法回避的問題。中信證券研究所副所長明明表示，匯率因素可能是制約當前價格型貨幣政策工具繼續調整的因素之一。近期美元指數重新站上100上方，受此影響，人民幣匯率小幅貶值。

　　3月以來，央行基本沒有進行過逆回購操作，這一現象也引起了市場的疑惑。張旭表示，逆回購鮮有操作這個表象是由當前流動性投放的特點所決定的。今年以來，銀行體系流動性投放主要依靠于降準、定向降準以及MLF，這類工具已經可以使銀行體系流動性保持在合理充裕的狀態。在這種情況下，逆回購操作的意義，一是熨平銀行體系流動性的短期波動，二是在有突發事件時進行逆回購操作并引導調整中標利率。3月以來，銀行間市場資金利率的波動較小，并沒有投放逆回購資金熨平波動的客觀必要，因此人民銀行僅于3月30日進行了一次“利率引導”式的逆回購操作。在5月MLF利率保持不變的情況下，考慮到新LPR報價以MLF利率為主要參考，王青預計，5月20日1年期和5年期LPR報價保持不動的概率較大。“不過，也不能完全排除央行引導商業銀行向實體經濟適度讓利，主要針對企業貸款的1年期LPR報價小幅下調的可能性。”他表示。